ЭКОНОМИКА РОССИИ: ТЕНДЕНЦИИ И ПЕРСПЕКТИВЫ
В экономическом фокусе. Преодоление нефтяной зависимости
Гавриленков Е.Е., Струченевский А.А., экономисты Группы компаний ╚Тройка Диалог╩
По итогам 2007 г. российский ВВП должен был достичь 32,3 трлн. (1,26 трлн долл. США), а в 2008 г. он приблизится к 1,4√1,5 трлн долл. США Несомненно, Россия становится в ряд крупнейших экономик Европы √ здесь она на пятом месте √ и мира (на восьмом или девятом). Между тем еще в 1999 г. ВВП страны составлял менее 200 млрд долл. США. На фоне укрепления рубля в последние годы идет трансформация отечественной модели роста: внутренний спрос, потребительский и инвестиционный, постепенно становится все более важным двигателем экономического подъема. Благодаря повышению дохода на душу населения, увеличению покупательной способности рубля и ожиданиям дальнейшего роста экономики Россия превратилась из экспортера капитала в чистого заемщика. Соответственно, значение экспорта для экономического роста снижается. Но насколько? И долго ли сохранится эта тенденция?
Конечно, зависимость России от экспорта энергоносителей √ нефти, газа и нефтепродуктов √ явление не новое. С 1990-х гг. ситуация изменилась мало: основную часть экспортных доходов по-прежнему приносят энергоносители. С учетом таких сырьевых товаров, как металлы и химическая продукция, от 80 до 85% экспортной выручки дают России нефтегазовый, металлургический и химический секторы.
В то же время отношение объемов экспорта к ВВП постепенно снижается, что связано с вышеописанным изменением модели роста. Однако экспортная выручка по-прежнему играет и в обозримом будущем будет играть ключевую роль катализатора роста: внутренние секторы экономики растут благодаря перераспределению экспортной выручки в экономике..
Если цена нефти установится на определенном уровне (в нашем примере это 80 долл. США за баррель в 2009 г.), то сальдо счета текущих операций будет сокращаться быстрее, чем в последние годы, и в этом случае финансовая основа экзогенного роста российской экономики станет гораздо менее прочной. Для того чтобы поддерживать сравнительно высокие темпы роста √ на 5√7% в год, чистый приток капитала должен составлять 3√5% ВВП, а это десятки миллиардов долларов ежегодно.
Итак, в обозримом будущем экспорт сырьевых товаров останется жизненно необходимым для российской экономики. Если нефть и прочие сырьевые товары перестанут дорожать, то повышение реального эффективного курса рубля, по всей видимости, прекратится, что замедлит рост ВВП в долларовом выражении. В реальном же выражении экономика России продолжит расти сравнительно быстро благодаря новым заимствованиям за рубежом, притоку капитала и дальнейшему смягчению бюджетной политики √ вероятнее всего, именно так государство отреагирует на ухудшение конъюнктуры мировых рынков.

Текущие проблемы качественного управления государственным долгом в Российской Федерации
Кабашкин В.А., доктор экономических наук, главный инспектор Счетной палаты Российской Федерации
В статье рассматриваются и группируются основные недостатки, сохранившиеся после внесения изменений и дополнений в Бюджетный кодекс РФ, введенных с 1 января 2008 г.. Эти недостатки, мешающие осуществлению качественного управления долгом в России, достаточно подробно рассматриваются автором и сгруппированы в конце статьи.
В статье приводится анализ нормативных актов отдельных субъектов РФ и муниципальных образований, осуществляется их сравнение с федеральным законодательством и мировой практикой. В частности, автором обращается внимание на отсутствие формализованных процедур по отдельным позициям, характеризующих управление государственным долгом в стране, а также обращается внимание на отсутствие разработанной методики по устранению двойного учета отдельных видов долговых обязательств на различных уровнях исполнительной власти.
В статье приводится динамика объема государственного долга РФ, расчеты параметров долга по отношению к ВВП, экспорту товаров и услуг. В целом статья направлена на устранение имеющихся недостатков по вопросам управления государственным долгом.

ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК
Проблемы финансового обеспечения экономического развития России
Господарчук Г.Г., доктор экономических наук, доцент кафедры ╚Банки и банковское дело╩ Нижегородского государственного университета им. Н. И. Лобачевского
Господарчук С.А., кандидат экономических наук, заведующий научно-исследовательской лабораторией ╚Центр биржевых операций╩ Нижегородского государственного университета им. Н.И. Лобачевского
Анализируя современный российский финансовой рынок, авторы отмечают, что он имеет небольшие масштабы и ряд серьезных асимметрий, что не позволяет ему достаточно эффективно выполнять функцию ресурсного обеспечения экономического развития страны. Основными причинами этого являются достаточно высокий уровень инфляции в стране; институциональная раздробленность российской экономики; неэффективность функционирования рынка банковских кредитов, связанная, в основном, с недостаточностью ресурсной базы коммерческих банков.
Сегодня, по мнению авторов, российская финансовая система должна функционировать с преимущественной опорой на банковскую систему, которая, в свою очередь, нуждается в усилении эффективности выполнения функций финансового посредничества.
Развитие национальной банковской системы, повышение ее роли в решении задач экономического развития напрямую связано с уровнем капитализации банковской системы. В рыночной экономике собственный капитал коммерческих банков определяет масштабы аккумулирования и размещения денежных средств российской экономики, включая инвестиции долгосрочного характера. Эти масштабы формируются в соответствии с нормативными требованиями Банка России к достаточности капитала коммерческих банков. Иными словами, для финансового обеспечения экономического роста с учетом требований к достаточности капитала должно соблюдаться определенное соответствие между темпами роста денежной массы в стране и уровнем капитализации банковской системы.

Хеджевые фонды как инструмент институциональной структуры глобализации финансовых рынков
Бекетов Н.В., доктор экономических наук, профессор, директор Научного центра социально-экономических и гуманитарных исследований Якутского государственного университета
На современном этапе развития международных финансовых рынков все более активную роль играют хеджевые фонды. Объем активов под их управлением постоянно увеличивается, и они начинают оказывать существенное влияние на различные финансовые рынки, особенно на рынки развивающихся стран. Хеджевые фонды являются интенсивно растущим сектором институциональных инвесторов. Это весьма специфические по своей организационной структуре и агрессивным инвестиционным методам операторы международного финансового рынка.
Появление и развитие хеджевых фондов обусловлено развитием международной финансовой системы в целом. В рамках функционирования международных финансовых рынков хеджевые фонды обеспечивают движение средств на наиболее рискованные финансовые и страновые рынки, поддерживая их ликвидность и обеспечивая позитивную динамику при благоприятных инвестиционных условиях, однако в периоды кризиса действия хеджевых фондов могут увеличить волатильность на рынках. Большинство инвестиционных стратегий хеджевых фондов сформированы для работы на международных рынках и зависят от их динамики. Это объясняется тем, что именно глобальные финансовые рынки являются основной ареной деятельности хеджевых фондов.
Следует отметить, что региональные и национальные рынки хеджевыми фондами рассматриваются как один из инвестиционных активов. Эта характеристика связана не с размером хеджевых фондов, а с качественным направлением их деятельности, так как сами по себе хеджевые фонды во многом являются институциональным продуктом глобализации финансовых рынков. Основной интерес к ним возник и устойчиво возрастает именно в период максимально активного развития процессов глобализации мирового финансового рынка.
Автор подробно останавливается на исторической периодизации индустрии хеджевых фондов, на наиболее значимых событиях, которые способствовали формированию хеджевых фондов как отдельного институционального инвестора, а в заключении статьи выделяет основные факторы, оказавшие влияние на активное развитие хеджевых фондов.

БАНКОВСКИЙ СЕКТОР
Отголоски ипотечного кризиса
Федоров В.А, аналитик проекта ╚Рейтинги кредитных организаций╩
╚Национальное Рейтинговое Агентство╩
Подводя итоги деятельности банковского сектора за 9 месяцев 2007 г., необходимо отметить положительную динамику основных показателей, таких как активы, капитал и прибыль. В целом темп роста оказался ниже, чем за второй квартал, однако необходимо учитывать проблемы американского ипотечного рынка. Проблемы, возникшие на рынке ипотечных ценных бумаг в США, повлияли не только на внутреннюю экономику, но и на внешний мир. Американский кризис начался задолго до 2007 г. В качестве основной причины его возникновения можно назвать выдачу необеспеченных ипотечных кредитов людям, не способным их погашать. В этой связи рост плавающей процентной ставки привел к огромному числу задолженностей по этим кредитам.
Для российской экономики последствия носят менее серьезный характер, чем для Европы и США, в связи с меньшим развитием рынка ипотеки и ипотечных закладных. Однако в связи с проблемами с ликвидностью, постигшими банковский сектор в Европе и Америке, иностранные банки начинают выводить средства из России или повышать ставки по ранее выданным кредитам, для поддержания достаточного уровня собственной ликвидности, тем самым лишая банковскую систему более дешевых денег, чем на внутреннем рынке. Свертывание инвестиционных программ отражается на замедлении темпов роста и снижении активов сектора.
В статье приводятся рэнкинги по основным показателям деятельности 200 крупнейших банков, которые участвуют в статистическом анализе, рассчитанные ╚Национальным Рейтинговым Агентством╩.

ФОНДОВЫЙ РЫНОК
Анализ эффективности работы паевых инвестиционных фондов (на примере ПИФа ╚КапиталЪ √ Перспективные вложения╩)
Рожкова И.В., кандидат экономических наук, доцент кафедры ╚Биржевое дело и ценные бумаги╩ Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова
Паевые инвестиционные фонды (ПИФы) √ один из видов коллективных инвесторов на рынке ценных бумаг. Актуальность статьи определяется тем, что ПИФы на протяжении всего периода функционирования рыночной экономики показали наиболее положительные и стабильные результаты деятельности по сравнению с прочими видами коллективных инвесторов в России. Их число стабильно растет по всем типам (открытые, интервальные, закрытые).
В данной статье рассмотрена сущность деятельности, разновидности стратегий ПИФов. Особый акцент делается на вопросы, которые должен знать любой потенциальный инвестор при работе с данной структурой. Важнейшим преимуществом паевых инвестиционных фондов является их информационная открытость.
Наиболее важный документ, в котором содержится почти вся необходимая инвестору информация о паевом фонде и с которым необходимо ознакомиться перед покупкой паев, - это ╚Правила доверительного управления паевым инвестиционным фондом╩.
В статье проведен расчет эффективности работы ПИФов в форме стандартного отклонения ряда доходностей.
В статье рассмотрены особенности и показатели эффективности работы открытого ПИФа ╚КапиталЪ √ Перспективные вложения╩ (управляющая компания ╚КапиталЪ╩). Инвестиционная стратегия данного ПИФа определяется как вложение средств в недооцененные рынком акции перспективных российских компаний, обладающих большим потенциалом роста. Этот фонд ориентирован на инвесторов, которые готовы к долгосрочным инвестициям, а также могут принимать на коротких временных интервалах значительные риски.
В статье определены основные тенденции развития паевых инвестиционных фондов в России: появление большого количества новых фондов с интересными для инвесторов стратегиями, увеличение числа закрытых ПИФов, появление новых инструментов инвестирования.

РЫНОК СТРАХОВЫХ УСЛУГ
Страхование лизинговых операций и лизинговых сделок в российской практике инвестиционного проектирования
Николаев , Н.В. доктор экономических наук, профессор
Одним из приоритетных направлений становления российского бизнеса в настоящее время является расширение практики лизинга. Развитие этого вида хозяйственных взаимоотношений тормозилось до последнего времени отсутствием действенных механизмов защиты от различных рисков: невозврата арендуемой техники, порчи имущества, просрочки платежей и т. д. В последнее время практика страхования лизинговых операций находит все более широкое распространение.
В статье автор останавливается на существующих методах анализа риска, рассматривает традиционные способы снижения риска, среди которых в качестве одного из наиболее эффективных выделяет передачу его страховой компании.
Отечественные страховые компании предлагают, как правило, четыре стандартные программы страхования лизинговых сделок.
Подробнее узнать о том, как рассчитывается размер страхового тарифа, от каких факторов он зависит, а также как определяются тарифные ставки по страхованию тех или иных видов риска, вы сможете прочитав данную статью.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ
Принципы принятия финансовых решений в сфере инвестиционной деятельности предприятий
Гукова А.В., доктор экономических наук, профессор, директор Высшей школы бизнеса Волгоградского государственного университета
В современных экономических условиях России для многих отечественных предприятий проблемы развития инвестиционной деятельности, главным образом, сосредоточены в сферах выбора источников финансирования, оценки затрат на капитал компании (cost of capital) и оценки инвестиционных рисков.
Принятие финансовых решений в области инвестиционной деятельности предприятия должно быть основано на следующих принципах:
- невозможности точного расчета реальной будущей доходности инвестиционного капитала предприятия и принятия единственно правильного решения;
- ущественном влиянии любого принятого финансового решения на поведение и ожидания субъектов внешней среды;
- корректировке финансового решения в зависимости от текущей ситуации реализации проекта, однако это не устранит полностью последствия принятых ранее неправильных решений.
Вышеперечисленные принципы должны быть положены в основу методики принятия финансовых решений в области формирования инвестиционного капитала предприятия, которая предусматривает в комплексе выбор альтернативного варианта возможного развития событий, оценку ожидаемого результата и времени его достижения, а также обоснование критерия проверки правильности принятого решения.
При применении в инвестиционном анализе финансовых измерений компании - риска, стоимости, затрат на капитал (цена капитала) и ликвидности - возникает необходимость совершенствования методических основ их оценки при принятии финансовых решений.
В статье показано, что корректно использовать цену инвестиционного капитала при дисконтировании прогнозируемых доходов проекта, когда традиционные методы не могут быть применены или в силу отсутствия нужной информации (для модели оценки капитальных активов), или высокой степени субъективности (например, в методе кумулятивного построения ставки дисконтирования). При этом преимуществами предложенного способа расчета цены собственного инвестиционного капитала по сравнению с традиционными методами являются: 1) учет специфики каждого конкретного инвестиционного проекта; 2) воспроизводимость полученных результатов; 3) практическое отсутствие ситуаций, в которых данная величина будет равна нулю (или близка к нулевому значению), чего нельзя сказать о традиционном способе расчета.
В статье дополнительно аргументирована необходимость выбора методов управления инвестиционным риском предприятия на основе оценки чувствительности стоимости его инвестиционного капитала к отдельным факторам (средневзвешенной ставки дисконта, длительности периода окупаемости инвестиционных вложений, денежному потоку от инвестиционной деятельности, рентабельности (доходности) инвестиционного капитала).

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
К оценке стоимости зависимых компаний в рамках затратного подхода
Леонов П.С., начальник управления методологии оценки ЗАО ╚Центр экономико-управленческого консультирования ╚Ким и партнеры╩
Перевозчиков А.Г., доктор физико-математических наук, профессор, академик РАЕН, начальник отдела оценки ООО ╚Центр управленческого консультирования╩, Москва
В статье рассматривается задача оценки стоимости зависимых компаний в рамках оценки бизнеса предприятия. Предлагается использовать для этого систему двух уравнений с двумя неизвестными, возникающую в том случае, когда для оценки компаний используется только затратный подход. Для аналитических целей получены формулы стоимости зависимых компаний через чистые активы (без учета пакетов акций друг друга) и взаимные доли в уставном капитале друг друга. Эти формулы могут быть использованы для анализа зависимости и в том случае, когда для оценки используются все три подхода, но в этом случае следует уменьшить стоимость компаний на долгосрочные вложения, состоящие из пакетов акций друг друга.

СБАЛАНСИРОВАННАЯ СИСТЕМА ПОКАЗАТЕЛЕЙ
Анализ показателей сбалансированной системы (общий подход)
Крылов С.И., доктор экономических наук, профессор кафедры бухгалтерского учета и аудита Уральского государственного технического университета
Статья посвящена разработке общего подхода к анализу показателей сбалансированной системы (АПСС), который предполагает всестороннее, комплексное исследование стратегических аспектов хозяйственной деятельности организации на основе сбалансированной системы показателей.
Целью проведения АПСС является формирование аналитического обеспечения принятия стратегических управленческих решений, а важнейшими задачами √ сравнительная оценка, диагностика отклонений и прогнозирование показателей сбалансированной системы.
АПСС включает в себя четыре основные направления: анализ финансовых показателей; анализ показателей, характеризующих взаимоотношения с клиентами; анализ показателей, характеризующих внутренние бизнес-процессы; анализ показателей, характеризующих обучение и развитие персонала.
При этом взаимосвязь основных направлений и важнейших задач раскрывает сущность и отражает процесс проведения АПСС.
По мнению автора статьи, именно АПСС позволит сформировать информационную базу стратегического менеджмента организации, соответствующую современным условиям рыночной экономики и позволяющую принимать наиболее эффективные управленческие решения.

ЖИЗНЕННЫЙ ЦИКЛ СИСТЕМ
Анализ поворотных моментов в развитии хозяйствующих субъектов
Поздеев В.Л., кандидат экономических наук, профессор кафедры бухгалтерского учета и аудита Марийского государственного технического университета
Анализ поворотных точек является одной из важнейших составляющих управленческого воздействия на траекторию хозяйственного цикла. Зная, с одной стороны, причины возникновения спада деятельности, можно оперативно отреагировать на них и восстановить нормальный ход развития хозяйствующего субъекта. С другой стороны, знание причин которые обусловили выход субъекта из кризиса, позволяет не допустить затяжного кризиса и увеличить стадию роста в рамках одного хозяйственного цикла. Следовательно, для проведения анализа поворотных точек необходимо изучить динамику деятельности хозяйствующего субъекта и выделить периоды (период), в которые хозяйственная деятельность сменила направление своего развития.
В статье автором предлагается собственная методика анализа циклических колебаний в развитии хозяйствующих субъектов, включающая трендовый, морфологический и прогнозный анализ. На основе системного подхода рассмотрены связи анализа циклических колебаний.

ФИНАНСОВАЯ ИНФОРМАТИКА
Комплексная оценка кредитоспособности предприятий малого и среднего бизнеса с помощью нечеткой продукционной системы
Шевченко И.В., доктор экономических наук, профессор, декан экономического факультета Кубанского государственного университета
Кармазин В.Н., кандидат физико-математических наук, профессор Кубанского государственного университета
Коваленко А.В., Кубанский государственный университет
Необходимым условием реализации экономического потенциала малых предприятий является возможность получения кредитов для финансирования текущей деятельности и инвестиционных проектов. В настоящее время банки проводят умеренно-консервативную политику, вследствие чего доступ к долгосрочному банковскому финансированию предоставляется предприятиям, имеющим значительные денежные потоки, отличную кредитную историю и достаточное ликвидное обеспечение. Отсутствие достаточного финансирования и работоспособной системы кредитования малого бизнеса - это основные факторы, характеризующие состояние малого предпринимательства в России.
Возможным решением этой проблемы является разработка отличных от существующих методов оценки кредитоспособности предприятий малого и среднего бизнеса, один из которых заключается в использовании нечеткой продукционной системы.
Системы, основанные на нечётких множествах, широко используются в Японии, США, странах Западной Европы в таких областях как финансовый менеджмент, управление персоналом, биржевое прогнозирование и т.д. Российская банковская практика почти не использует эти системы, а зарубежные кредитные учреждения, использующие их, сосредотачивают свою деятельность в области оценки кредитоспособности физических лиц. Практический опыт разработки систем на нечётких множествах свидетельствует, что сроки и стоимость их проектирования значительно ниже, чем при использовании традиционного математического аппарата, при обеспечении требуемых уровней качества.

В ЗАПИСНУЮ КНИЖКУ
- Курсы иностранных валют Банка России с 16.12.2007 по 15.01.2008